激光器行業(yè):激光產(chǎn)業(yè)最核心部件,光纖激光器快速發(fā)展。1)光纖激光器是激光工業(yè)核心部件。激光加工廣泛應(yīng)用于幾乎所有行業(yè)的打標(biāo)、切割、焊接等加工中。激光器是激光產(chǎn)業(yè)的核心部件,其中最常見的是光纖激光器;2)全球激光器市場年空間超百億美元,高功率光纖激光器是增速最高領(lǐng)域。2017年全球激光器收入124.30億美元,5年CAGR達到8.5%;2017年光纖激光器收入20.39億美元,5年CAGR達到24.8%。高功率光纖激光器市場近兩年增速近50%,行業(yè)不斷向更高功率發(fā)展;3)競爭格局向國產(chǎn)廠商逐步傾斜,中高功率迎來國產(chǎn)爆發(fā)期。亞太地區(qū)2016年占據(jù)全球42.77%的市場份額。2016年我國低/中功率國產(chǎn)光纖激光器銷量占比分別為88.57%/58.46%,高功率產(chǎn)品仍由通快、IPG等全球龍頭占據(jù);4)進口替代、應(yīng)用擴大和功率性能提高成為行業(yè)趨勢。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向發(fā)展,激光器技術(shù)快速迭代帶來價格下降,進口替代近一步加速,催化國內(nèi)需求的爆發(fā),國產(chǎn)化也成為必然趨勢。5)激光器行業(yè)正處于5年高增速大發(fā)展時期。按照目前工業(yè)生產(chǎn)工藝,15000W左右的功率可以基本滿足民用需求。以目前激光器的功率發(fā)展趨勢,預(yù)計行業(yè)高增速的拐點或?qū)⒃?022年之后到來。

銳科優(yōu)勢:垂直整合提升利潤率水平,半導(dǎo)體激光器擴大客戶群體。1)優(yōu)勢一:技術(shù)水平領(lǐng)先。“千人計劃”專家?guī)ш?制造國內(nèi)100-10000W所有系列的國產(chǎn)第一臺,技術(shù)水平領(lǐng)先;2)優(yōu)勢二:產(chǎn)能瓶頸突破,重點布局中高功率。募投2個項目、3條產(chǎn)線,快速突破產(chǎn)能瓶頸,并加碼部分產(chǎn)線的自動化建設(shè),提高生產(chǎn)效率;3)優(yōu)勢三:進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合,盈利能力持續(xù)提升。通過自主研發(fā)和外延并購實現(xiàn)核心零部件的自制、產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合,降低成本、維持公司競爭優(yōu)勢;4)優(yōu)勢四:突破布局半導(dǎo)體激光器,拓展客戶群體。利用光纖激光器的基礎(chǔ),研發(fā)結(jié)構(gòu)更簡單、光束質(zhì)量等性能稍差,但價格更低的半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品,拓展中低端客戶群體。

國際比較:強技術(shù)驅(qū)動+垂直一體化+全球化經(jīng)營,造就IPG公司全球光纖激光器龍頭地位。IPG公司是全球光纖激光器龍頭,2017年實現(xiàn)營收14.09億美元,凈利率始終維持在中樞為25%的水平。1)強技術(shù)驅(qū)動:公司重視研發(fā),5年研發(fā)費用CAGR為26.3%,2017年研發(fā)費用是銳科激光的12.83倍。公司積極通過外延并購?fù)黄坪诵募夹g(shù)、切入更多應(yīng)用領(lǐng)域、有效降低成本;2)垂直一體化:公司已實現(xiàn)核心零部件的全部自制,實現(xiàn)降低成本、維持高利潤率水平;3)全球化經(jīng)營:公司堅持全球化發(fā)展策略,2017年中國營收占比為44.10%。

估值與評級:首次覆蓋,給予“增持”評級。公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭,受益于行業(yè)五年發(fā)展機遇期,公司產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)能的突破,高功率激光器加速進口替代,半導(dǎo)體激光器等新產(chǎn)品量產(chǎn),業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。預(yù)計公司2018/2019/2020年實現(xiàn)歸母凈利潤4.56/6.64/8.65億元,對應(yīng)EPS為3.56/5.19/6.76元,對應(yīng)PE為40/27/21倍,給予公司2018年45倍PE,相比于10月9日的股價141.76元仍有的12.73%的空間。